ストリーマーへのメモ: 目を覚ませ、ディズニー、事実を直視、不十分な解決策は機能しない (NYSE:DIS)

ジェロッド・ハリス

メディア大手各社の CEO の皆様。

From: Howard Jay Klein — 私だけ、もしかしたら他の人も。

「未来はかつてのようなものではない…」ヨグ・ベラ

ウォルト・ディズニー・カンパニー (NYSE:DIS) の 2023 会計年度第 2 四半期の業績は、警鐘を必要としている他のすべてのメディア大手に明確な警告の兆候を示しています。 ウェイイズムは、この分野に影響を及ぼしているはるかに脅威的な病気の症状にすぎません。 つまり、大衆が今後何を望んでいるのか、いくら払うつもりなのかについては自分たちが一番よく知っているというメディアリーダーのふりだ。 彼らは単に知らないだけであり、投資家も知らないのです。 Netflix のように、それを理解し始めている人もいるかもしれません。 いずれにせよ、ディズニーは現在、大手メディアで前進しない方法の代表例となっています。

先日のウォルト・ディズニー・カンパニー（DIS）の2023年度第2四半期決算発表は、息づかいの激しいポンポン回しは別として、実際には何の出来事でもなかった。 利益がどの程度急上昇するか、現在の混乱に遅れをとらないか、あるいは今後の価格下落でデッドプールされるか、その程度を予測するための水晶玉を見​​つめる研究が数多く行われてきた。 最近のミスターマーケットの状況を考えると、ニュースフローの急激な上昇または下降による近視眼的で不規則な現象は長引くことが予想されます。 ジルチという意味です。

それで、実際を見てみると、それは非常にひどいものです。 CEOのロバート・アイガーは、引退するまでは何も証明していなかったが、どうやら復活してからは、昔と同じところに逃げ込む傾向を示したようだ。

2億8,900万ドルという高額な『ガーディアンズ・オブ・ギャラクシー』の全世界オープニング公開以来、株価が数ドル上昇するのを我々は見てきたが、これは老朽化が進むマーベルIPユニバースにおける明るい話題だ。 それに加えて、アイガーはテーマパーク、コスト削減の進展、そしてジブラルタルのような450億ドルの債務要塞の継続的な削り取りに焦点を当てたことについて、それなりに嬉しいニュースを持っていた。 欠伸。

グーグル

上: ディズニー株がかなり過大評価されている可能性を示す兆候が増えている。

決算発表以来、ディズニーの株価はほぼ9％下落した。 時間が経つと回復し、再びタンクになります。 それは主に、私たちの見解では、ミスター・マーケットがアイガーとその手下たちがまだ本当に理解していないことを知っているからです。 私たちの感覚では、その倍率は（最良の場合を想定して）1株あたり約77ドルの「公正価値」になると考えています。 保有者は、ディズニー・ダズルが200ドルという高値で取引されていた栄光の時代はとうの昔に過ぎ去ったことを認識しなければならない。 それ以来、新しい世界が形成され、彼らは明らかに古い世界の考え方を利用して今後の課題に立ち向かっています。 草を育てるのに時があり、手入れをするのに時があり、草を刈るのに時がある。 そして、除草剤とスプレーを使用する時間です。

もしそのような方向に沿って実際の進歩が見られるとしても、私たちが皆から得た「私たちは…に興奮しています」という基本的な幸せな話は、企業の常軌を逸した信念のままになります。 数字に関係なく、この先には株式に対して突然のミニムーブが実行されます。 つまり、今日の純粋な現実において、これが本当に隠れている72ドル株であると誰かが主張できるまで、今日のメディア世界の歯車が消費者の立場とどのように噛み合っているかを反映して、あなたが選択した最悪のシナリオの倍数を採用します。ストリーミングに向かいました。

グーグル

上: アナリストの世界には、ポンポンくるくる回す人が今でもたくさんいます。 私の意見では、目標株価はある程度達成可能ですが、急激な下落に対して脆弱でもあります。

数字がどのようなものを示しても、欠けているのは、ディズニーのビジネスモデルの中核となる構造的ピボットこそが、可能性のある深掘りの後にかなりの上値動きが見られる唯一の場所だという認識だ。 それができなければ、また立ち往生することになります。

最も可能性の高いシナリオは次のようになります。

テーマパークにおける堅調な業績と利益が継続。 ここでの理由は、この新しい乗り物の外観やポップカルチャーの適応というよりも、ディズニーパークのビジネスを初日から動かしてきた永続的な現実です。

あなたは、不況、恐慌、インフレ、物価上昇、失業などのマクロ災害を選択します。 それがこの永遠の真実にとって大きな障害となることを証明した人は一人もいません。

核戦争を除けば、必要なものは何でも使い、限られた予算で生活し、たとえ一時的には極貧に瀕しても、少なくとも一生に一度は子供たちをディズニーに行かせたいという親の本能的な欲求を妨げるものは何一つない。公園。

ディズニーの「想像力豊かな」人々の才能は、今後数年間に来るさらに多くのうんざりした訪問者に多くの「おお」と「ああ」をもたらすという点で、競合他社の才能を小さく見せます。 それは過小評価されている資産です。 そして時間が経つにつれて、親は子供たちに数日間の純粋な喜びをもたらすために喜んで金を巻き上げてくれることがわかります。

ディズニーパークのいたるところで見られる笑顔、くすくす笑い、ハグは、子供を持つ人、子供を愛する人、あるいは実際には年齢にもかかわらず、心は子供であるすべての人にとって、文化の奥深くに沈んでいる、親としての純金の瞬間です。 したがって、アイガー氏は、コロナ後であろうがなかろうが、インフレであろうがなかろうが、雇用の喪失であろうがなかろうが、ディズニーパークは素晴らしいパフォーマンスを発揮するだろうと報告できる。 そしてそれが私たちが得たものです。 はい、あなたがディズニーの羊の毛を刈り取った者の一人であることを証明するクレジットカードの請求書が届いたとき、親の胸やけさえも克服できます。

したがって、文字通り会社の心臓部であるユニットとして、パークスは、予見可能な経済状況やブラックスワンの経済状況下においても、会社の将来において重要な要素であり続ける必要があります。 この異常なインフレ経済では価格弾力性が低いかもしれないが、親の喜びにはかなわない。

HuluとESPN：売却して現金化して借金を減らす

ESPNとHULUの両方に対して、パークスと同じことは言えません。 これら 2 つの業界は、現在のディズニーの事業ラインナップから賢明な未来を理解することを取り巻く混乱の、異なる原因となっています。 あれば嬉しいものですが、買い手にとって価値がある一方で、少なくとも負債の半分を削減するために大量の現金が注入される可能性があります。

その理由は次のとおりです。

ESPNは10年連続で総加入者数を減らし続けている。 その多くはコード切断によるもので、そのプログラミングの大げささはコンテンツとして悪化しており、その暴走したウェイショズム（彼らは決して認めないだろうが）もまた、加入者喪失の一因となっている。 スポーツの権利にはあまりにも高額な金がかかり、役員は解雇されるが、互いのばかばかしい意見を笑いながらくすくす笑いすること以上のことはめったにない過払い金をもらった主催者委員会は維持されている。 偉大なチャールズ・バークレーとシャック、そしてPTEの後では、ゲームのコンテンツ以外に見る価値のあるものはほとんどありません。 ESPNはゾンビが生き残る兆しが強まっていることを示している。 ESPNとHuluの価値はおそらく合わせて約500億ドルに達し、その収益でディズニーの負債をすべて帳簿から消し去るのに十分だ。 しかし、ディズニーが収益の60％を負債削減にのみ使用した場合、企業の健全性は素晴らしいものになると私たちは考えています。

しかし、ESPNの価値は約220億ドルとさえ評価されており、マネーマシンへの道を見据えた意欲的な買い手が現れるだろう。 スポーツコンテンツに対するファンダムの飽くなき欲求を覆す過剰供給により、地域のスポーツネットワークは衰退しつつあり、ある時点でESPNを手中に収めてしまう。 現実の世界: NFL が NBA、MLB、NHL と一緒にバスを運転し、後ろの子供たちがお互いに紙唾を投げ合って笑っている話です。

Hulu は、ストリーミングの競合他社と同様に、無料コンテンツと広告付きコンテンツの間の秘密のソースをまだ見つけていないため、決して利益を上げることはできません。 そして、そのセクターの同業他社も、他のすべての企業と同じ残存目玉を求めて熾烈な競争を繰り広げることになるだろう。 それぞれに記念碑的なヒット作が生まれます。 しかし、それはサブスクリプションのキャンセルや少数の番組への切り替え、手を振ってバイバイを促すだけです。 そのため、潜在的な救世主として広告サポートが残されています。まさにストリーミングが生まれた理由です。広告を避け、ジャンク番組に夢中になる間抜けなプログラマーを避けてください。

テレビ視聴者と放送局との間の 70 年以上にわたる沈黙の協定は次のとおりでした。つまり、1 時間あたり X 額の押し付けがましい、多くの場合虐待的な広告時間を継続的に使用する代わりに、無料のコンテンツを提供します。

けっこうだ。 これは、定期的に自己改革を行う巨大で収益性の高い産業を生み出す実行可能な方式でした。 その後、ケーブルテレビが単独で登場し、「ほら、今、大手 4 社が提供するほんの一握りのネットワーク番組と、いくつかのローカル チャンネルの代わりに、100 チャンネルを提供します」と言って、放送界を揺るがしました。 ただし、広告は残ります。

私たちはあなたをカバーします：歴史愛好家、もちろん、ガーデニング愛好家、もちろん、グルメ、絶対に、下品なリアリティ番組、マン・オ・マン、愚かな競技番組、もちろん、そしてはい、あなたが望むすべてのスポーツ—しかし、それでも広告を遵守する必要があります。

そして、究極の解決策が現れました。それは、ストリーミングという初期の魅惑的な呼びかけです。 広告に耐える必要はありません。ピンヘッド ネットワーク スケジューラに従って視聴スケジュールを設定する必要もありません。 必要なものを、必要なときに、必要な方法でクリックできます。 お気に入りのネットワーク番組、ケーブル番組、たくさんの映画やドキュメンタリーを視聴できます。 あなたは今、気の利いた月額 4.50 ドルのボスです。 素晴らしい、計画のようですね。 これが私のお金です。 たくさんの映画、スポーツ、ニッチな興味のある番組が大好きです。 みんなでプールへ。 そしてメディアのレミングがやって来た。

あらゆるメディア業界から大量の参入がこの分野に殺到し、パンデミック中に月額購読料が加速するのを喜んで見守った。 株価が急騰した。 そこには収穫すべき何億もの目玉がありました。 それで、コンテンツをロードして目覚めさせましょう。バーニー・サンダースの右にいる人は本当に必要ないからです。 我々にはミレニアル世代がたくさんいるし、正直言って、起きている番組や寝ている番組など気にも留めない老人もたくさんいる。

最大かつ最高のレミングの 1 つが、もちろん Disney+ でした。 80年以上にわたるIPを満載。 独創性、創造性に優れ、規模が大きく、長期にわたって数十億ドルを生み出す実績のある企業です。 悪用の余地が十分にある、きれいな貸借対照表。

このすべてが起こっている間に、何かが風を捉え、ゆっくりと方向を変え始めました。 大手メディアから得られるのは、方向性について思索するために風に向かって数本の太い指を突き出すことだけだった。 しかし、経営陣がやったのは、肩をすくめ、決算会見で楽しそうな話を続け、ポストコロナの時代が自分たちの賢さを証明するのを待つことだけだった。

ESPN と HULU をアンロードすると、合わせて 500 億ドル近い現金がもたらされる可能性があります。 収穫の半分を使って社債を200億ドルまで削減し、株主全員の背骨に喜びを感じてください。 負債コストは年間約 20 億ドルであり、間違いなく快適なレートです。 それはここではあまり重要ではありません。

クルーズ事業を既存のクルーズライセンス取得者に譲渡し、港に留まって永久に素晴らしい料金を徴収する。

ESPN と Hulu からの売却益で負債の 60% を返済し、純利益が約 260 億ドルになったと仮定します。 まず、利息コストで 10 億ドル以上の損失が発生し、最終損益に影響します。 次に、200 億ドルを、平均 5% の収益率で利息付きの現金とセキュリティ投資に振り向けると言いましたが、これは十分に控えめなことではないでしょうか? これにより、さらに 10 億ドルの利益がもたらされます。 それでも同社には、どんな機会が訪れても投資できる大量の現金が残っている。

最終的にはパークとグッズが登場し、ディズニープラスは二段階広告か広告なしの価格設定となり、映画スタジオは制作費の厳格なガイドラインを満たす映画のみを制作することを約束し、それ以上は行わないことを約束した。 映画の興行収入を自然に予測できる人は誰もいません。 しかし、多額の予算をかけて作られた作品は、脚が発達すれば、大規模な予算の作品に多い通常のくだらない撮影よりもはるかに濃厚なコムストックの鉱脈になるでしょう

3本脚のスツールはどんなに重くても倒れません。 パーク、Disney +、映画に加えて、現金と投資が満載された金庫は、そこに横たわって金利を集めるだけで、文字通りお金を生み出すディズニーです。 同社は、収益性を構築する上で、3 つの中核事業におけるあらゆる機会に取り組む姿勢を示します。

そして、1 株あたり 72 ドルから 81 ドルの範囲で、ウォルト・ディズニー・カンパニーが投資家にとって非常に理にかなっているのは、特に素晴らしい配当金の回復が嬉しいプラスになるからである。

カジノとゲーミングセクターに関する詳細な調査については、購読してください。ハウスエッジ 。 新規: 現在進行中の書籍「ゲーム株への史上最も賢いガイド」からの無料抜粋 - 既存のメンバーと新規購読者に無料で提供します。

この記事を書いたのは

私は 30 年間、シーザーズ、バリーズ、トランプ タージ マハルなどの主要なカジノ ホテル運営で上級副社長および執行副社長の職を歴任し、コネチカット州にあるネイティブ アメリカンの施設であるモヒガン サンを含む、米国内の他の多くのホテルで広範なコンサルティング業務を行ってきました。 ラスベガスのシーザーズ・パレスでも特別プロジェクトを行ってきました。 私はゲーム業界をカバーする史上初の出版物である Gaming Business Magazine の創設者兼発行者であり、業界について幅広く執筆してきました。

アナリストの開示: 私/当社は、言及された企業のいずれにおいても株式、オプション、または同様のデリバティブポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にそのようなポジションを開始する予定もありません。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。

アルファの情報開示を求める:過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。 投資が特定の投資家に適しているかどうかについての推奨やアドバイスは行われません。 上記で表明された見解や意見は、Seeking Alpha全体の見解や意見を反映していない可能性があります。 Seeking Alpha は、認可を受けた証券ディーラー、ブローカー、米国の投資顧問や投資銀行ではありません。 当社のアナリストは第三者の執筆者であり、その中にはプロの投資家と、いかなる機関や規制機関からも認可や認定を受けていない個人投資家の両方が含まれます。